虎牙直播成功登陆纽交所：超30亿美元市值背后的隐忧

虎牙登陆纽约交易所市值超30亿美元

凤凰网科技 花子健

5月11日晚间，虎牙直播（以下简称虎牙）成功登陆美国纽约交易所，股票代码为“HUYA”。虎牙的股票在当天交易日以15.50美元的价格开盘，较12美元的发行价上涨29.2%。

开盘首日，虎牙股价最高曾报16.91美元，较12美元的发行价涨幅超过40%，市值超过34亿美元。

虎牙在首次公开募股中共发行1500万股美国存托凭证。按照12美元的发行价计算，虎牙将通过首次公开募股募集约1.8亿美元资金。如果承销商执行225万股美国存托凭证的超额配售，虎牙将通过首次公开募股最高募集到2.07亿美元资金。

2014年，虎牙正式成立，从最开始作为欢聚时代（YY）游戏部门，到独立运营，以及战略引入资本，打造出拥有网游竞技、单机热游、手游休闲、娱乐综艺在内的近300个频道的综合娱乐平台。目前定位于以游戏直播为核心的泛娱乐直播平台，虎牙也是中国第一家上市的游戏直播平台。

虎牙连续两个季度盈利腾讯是其第二大股东

虎牙高管和当家主播齐聚纽约交易所

其招股书显示，虎牙2017年第四季度营收为7.4亿元，较前一季度的5.83亿元增长27%，较2016年同期的3.39亿元增长118%。

2017年第四季度，虎牙的净利润为497万元，这也是其最近2年来第一次实现盈利。2016年第一季度虎牙曾亏损1.52亿元，当年第二季度亏损1.6亿元。

官方数据显示，虎牙在截止3月31日的2018年第一季度中继续实现盈利。在该季度，虎牙的总营收为人民币8.436亿元（约合1.345亿美元），其中流媒体直播营收为人民币7.928亿元（约合1.264亿美元），广告和其他营收为人民币5080万元（约合810万美元），净利润达到人民币3140万元（约合500万美元）。较去年同期的净亏损人民币4170万元实现扭亏。

目前虎牙已经连续两个季度实现盈利。虎牙CEO董荣杰在接受媒体的连线采访时表示，从亏损到获得利润，代表直播这个行业已经进入良性状态。除了在游戏直播业务上的增长以外，CDN（Content Delivery Network,即内容分发网络）的单价也有所下调。

虽然实现了季度性的盈利，但是虎牙在过去两年中都出现了年度性的亏损，但是亏损一直在收窄。2016年，虎牙的营收为7.969亿元，2017年为21.84亿元。2016年归属于虎牙的净亏损为6.25亿元、2017年为净亏损8096万元。

在过去的两年中，虎牙直播的用户实现了快速的增长。在2018年第一季度，虎牙拥有约9290万月平均访问用户，较去年同期的7800万增长19.2%。该公司第一季度的移动月平均访问用户约为4150万，较去年同期的3320万增长25.0%。

虎牙在2018年第一季度付费用户达到340万人，较去年同期的250万增长34.9%。同时，其在第一季度拥有超过66.6万月活跃主播，较去年同期的47.7万增长40%。

居中白色衣裤者为虎牙一姐Miss

由于在财务端和用户增长方面的亮眼表现，虎牙得到众多投资方的青睐。根据虎牙递交的招股书显示，小鹏汽车董事长何小鹏为虎牙独立董事，李学凌为虎牙董事长。

李学凌持股为3.7%，拥有0.4%的投票权；董荣杰持股为2.7%，拥有3.1%的投票权。但欢聚时代依然是虎牙直播的最大股东，持股比例为48.3%，拥有55.5%的投票权。腾讯旗下基金持有34.6%的股权，拥有39.8%的投票权，腾讯为虎牙第二大股东。

2017年5月虎牙完成7500万美元A轮融资，由中国平安保险海外（控股）有限公司领投，高榕资本、欢聚时代董事会主席李学凌等参投；2018年3月7日，虎牙宣布完成B轮融资,引入腾讯4.6亿美元的独家战略投资。

腾讯在B轮的独家战略投资中还获得一项权利，以公平的市场价格继续收购虎牙的股权，并最终获得虎牙50.1% 的投票权。这意味着腾讯在未来可能会取得对虎牙直播的控股地位。

在线连采访中，董荣杰表示，非常期待能够跟腾讯，包括游戏在内的各个领域进行深度合作，目前在和腾讯深入思考直播平台能否跟游戏内容进行互动打通，仅仅是商业模式的探索，未来希望能跟腾讯一起进行赛事的深度合作。

腾讯虎口拔牙注定虎牙只是腾讯的工具

在投资虎牙的同时，腾讯也投资了虎牙原本最大的竞争对手斗鱼直播。就在虎牙宣布获得腾讯投资的第二天，斗鱼宣布拿到了获得新一轮6.3 亿美金（约合40 亿人民币）融资，腾讯独家投资。

此前说到，虎牙在上市前不仅仅接受了腾讯的独家投资，并且接受了腾讯能在未来取得控股权地位的条件，这意味着虎牙已经变相卖身给腾讯。这侧面也说明一个问题，虎牙当时很缺钱。若不是这样，YY和虎牙都不会轻易交出控制权。

对于虎牙管理团队来说“卖身”腾讯是情非得已

虎牙虽然一再强调自己“运营亏损进一步收窄”，但年度的持续性亏损说明虎牙的“高增长”速度实在比不上成本巨额支出的速度。招股书透露的信息显示，虎牙的主要收入95%来自于直播收入，广告收入仅占5%左右。高额的投入成本，单一的收入模式，虎牙资金链紧张并不是秘密。

资金如此困难、并且一直处于亏损状态的虎牙，4.6亿美元的融资也并不足以支撑其长期的亏损运营，要想活下去，仍然需要更多资本的注入。这或许也是虎牙直播为何仅仅在融资到B轮的情况下便选择赴美上市。

从以往的经历可以看到，虎牙直播并没有受到资本太多青睐。其自成立之后仅仅获得两轮融资，A轮融资额度为7500万美元，但是细看融资名单，参投的很多都是YY的自己人：领投的平安曾领投过YY在海外的BEGO LIVE，晨兴创投是YY的A轮投资方，而亦联资本更是YY的投资基金。

而腾讯作为虎牙直播B轮的独家投资方，也并非只是单纯地慷慨解囊。2017年3 月，腾讯控股并大力发展的龙珠直播被苏宁以3.2 亿美元收购，腾讯悻悻离场。而腾讯自己做的企鹅直播一直毫无亮点，所以腾讯投资斗鱼和虎牙，纯属无奈之举。

对于直播平台来说，拥抱腾讯也是颇为无奈但又不得不进行的选择。2017年时斗鱼就曾在多个公开场合表示其已经进入盈利状态，但如今直播依然是个烧钱的生意，没有资本很难对抗对手恶意挖人的竞争手段，这一道理同样适用于虎牙直播。

此外，映客冲击A股失败，并非完全是宣亚的责任。常年烧钱，且盈利模式单一的直播平台，上市之路自然充满了障碍，“择良木而栖”是唯一的出路，在有腾讯做背书的情况下，两家游戏直播平台在IPO 时的故事会更好讲。虎牙在上市之初，股价上涨，背后不能不说也有腾讯的一份功劳。

对于腾讯来说，这亦是有利可图之举。

数据来自极光大数据平台

根据极光大数据发布2017 年移动互联网行业榜单显示，市场渗透率最高的三个网络直播app 分别为斗鱼直播、YY live 和虎牙直播，渗透率分别为3.6%、3.3% 和2.9%。腾讯同时投资两家最大的游戏直播平台，无论最后的赢家是哪个平台，腾讯都可以将风险对冲掉，剩下的那一个平台价值也会上涨，所以腾讯在最后也不会亏本。

如今的直播在游戏产业链中已经占据了相当重要的位置，以《绝地求生》为例，这就是一款完全被直播带火的游戏。把斗鱼、虎牙都收入麾下，腾讯完成了引入/研发、发行、直播全产业链控制，垄断地位将越来越高。未来，玩家们玩着腾讯开发（代理）的游戏，从腾讯的渠道下载游戏，用腾讯的账号登录游戏，最后还要在腾讯的直播平台看游戏，谁都无法逃离腾讯的大网。

如果有一天，虎牙真的成了腾讯这只老虎身上一颗锋利的牙齿，丝毫不会让人感到意外。